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文｜明明 余经纬 秦楚媛 周昀锋
7月以来，美元指数震荡偏强环境下人民币汇率呈现较强韧性。国际收支方面，今年上半年美国对华存量关税对于出口的压力导致经常账户顺差边际收窄、直接投资账户顺差呈现季度间的环比下降、证券账户则在股债市场均实现资本流入。往后看，美元指数的变化、以及国内政策或成为人民币汇率的重要影响因素。海外方面，后续若美联储如期降息，美元指数或因此走弱，对于我国证券账户的资本流入或也有望形成一定利好。国内方面，面对经常账户顺差的收敛，7月政治局会议相关政策的落实和执行情况、中美双方经贸磋商的推进进度值得关注。此外，央行稳汇率政策张弛有度，将为人民币汇率的韧性提供有力支撑。
▍近期美元指数宽幅震荡并有所走强。
7月以来，贸易政策、经济数据以及美联储货币政策预期相互交织，美元指数波动性放大。整体来看，美元指数宽幅震荡并有所走强，非美货币普遍走软。在美元指数波动加剧且有所走强背景下，人民币汇率则呈现出一定韧性。一方面，中美经贸会谈、美国全球贸易政策不确定性下降等对于人民币汇率而言同样起到支撑作用。另一方面，从美元兑在岸人民币即期汇率、美元兑离岸人民币即期汇率和美元兑人民币汇率中间价三者的价差来看，7月以来中间价相较于离岸汇率和在岸汇率均明显偏强，显示出美元震荡偏强背景下央行所释放的稳汇率预期。
▍基于国际收支框架看后续人民币汇率的压力和支撑：
1）美国对华加征关税对我国出口基本面的冲击料将逐步凸显，上半年我国经常账户顺差也呈现边际下降趋势。我们预计后续该账户顺差仍将维持收窄趋势，对人民币汇率的支撑走弱。
2）根据国家外汇管理局，2025年上半年，国际收支口径下的外商对华直接投资录得232亿元的顺差规模，但季度间的读数呈现边际下降。从商务部口径下的实际使用外商直接投资金额来看，二季度的实际使用外商直接投资金额处于近年来较低水平，但在电子商务服务业、化学药品制造业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业等行业呈现结构性亮眼表现。
3）今年上半年，股债两大金融市场实现了外资净流入，证券账户的资本流入或为人民币汇率韧性贡献了一定支撑。
▍总结：
7月以来，美元指数震荡偏强环境下人民币汇率呈现较强韧性。国际收支方面，今年上半年美国对华存量关税对于出口的压力导致经常账户顺差边际收窄、直接投资账户顺差呈现季度间的环比下降、证券账户则在股债市场均实现资本流入。往后看，美元指数的变化、以及国内政策或成为人民币汇率的重要影响因素。海外方面，后续若美联储如期降息，美元指数或因此走弱，对于我国证券账户的资本流入或也有望形成一定利好。国内方面，面对经常账户顺差的收敛，7月政治局会议相关政策的落实和执行情况、中美双方经贸磋商的推进进度值得关注。此外，央行稳汇率政策张弛有度，将为人民币汇率的韧性提供有力支撑。
▍风险因素：
地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；美联储货币政策的不确定性。
本文节选自中信证券研究部已于2025年8月10日发布的《债市启明系列—汇市聚焦：焦点回归美联储政策预期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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